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“十倍于滴滴”的Uber穩健有余,但缺乏驚喜

2月7日美股盤(pán)前,“國際版滴滴”Uber公布了2023年四季度財報,概括來(lái)看:本季度核心指標增長(cháng)依舊強勁,但是在飽滿(mǎn)的預期和估值下,缺乏打動(dòng)投資人和市場(chǎng)的驚喜,詳細要點(diǎn)如下:

1. 需求依舊穩健,至少目前如此:最核心的訂單額表現上,基本盤(pán)的打車(chē)(Mobility)板塊訂單金額近193億美元,同比增速為29.5%,相比上季度基本沒(méi)有放緩,驗證了(目前)仍然強勁通勤需求,但和飽滿(mǎn)的預期一致。在后疫情時(shí)代相對逆風(fēng)的Uber eats外賣(mài)業(yè)務(wù)本季實(shí)現訂單金額170億元,增速反較上季提速了超1pct到18.8%。雖然有去年基數較低的影響,也體現了外賣(mài)業(yè)務(wù)已走出谷底,增長(cháng)逐步抬頭的趨勢,但同樣基本在預期之內。換言之,兩大核心板塊的訂單額本季的增長(cháng)相當不俗,但相比已經(jīng)飽滿(mǎn)的預期,并無(wú)特別驚喜。

2. 下單頻次提升趨緩,拖累單量增速放緩:從價(jià)量驅動(dòng)因素來(lái)看,本季核心訂單(打車(chē)和外賣(mài))的單量增速從25%下滑到了24%,有輕微走低跡象,但平均客單價(jià)同比跌幅從2.7%縮窄到了1.9%,彌補了量增長(cháng)的輕微放緩。

訂單量增長(cháng)略微走低,主要是由于本季單用戶(hù)平均下單次數的增長(cháng)勢頭放緩導致。(環(huán)比僅從17.2次到17.3次)。不過(guò),對應著(zhù)依舊不俗的用戶(hù)增長(cháng)(14.5% yoy),可以推測是較多的新增用戶(hù)攤薄了平均下跌次數。并非什么大問(wèn)題。

3. 外賣(mài)變現率下滑、拖累營(yíng)收:營(yíng)收層面,本季打車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收55.4億美元,略高于市場(chǎng)預期的53.9億,同比增速為39%,依舊是高于訂單額29%的增速。不過(guò),(剔除模式變動(dòng)后的)變現率自1Q23突然從20%跳漲到21%以上后,在之后的四個(gè)季度一直持平,沒(méi)有再提升的跡象。換言之,隨著(zhù)本季基數期過(guò)后,營(yíng)收增速會(huì )大幅向訂單額增速滑落、趨同。

外賣(mài)業(yè)務(wù)本季的實(shí)現收入31.2億,剔除商業(yè)模式變更的影響后增長(cháng)了約18%,和訂單金額增速一致。實(shí)際上,外賣(mài)業(yè)務(wù)的變現率同比來(lái)看沒(méi)提升,環(huán)比更是有所下跌。海豚投影從商業(yè)行為的角度猜測,這是在行業(yè)需求逆風(fēng)下,公司主動(dòng)降低變現率促進(jìn)規模增長(cháng)的選擇。

4. 外賣(mài)拖累毛利略降,但控費下幅度更大:可能由于外賣(mài)業(yè)務(wù)變現率的環(huán)比下降,拖累了毛利率略有下降,毛利占訂單金額的比重由10.4%略微下降到10.3%。

不過(guò)費用層面總支出32.3億,在訂單金額繼續以20%+的速度增長(cháng)時(shí),費用支出的絕對值仍在繼續環(huán)比減少,可見(jiàn)公司控費的力度依舊很大。僅有運營(yíng)支持費用保持著(zhù)和業(yè)務(wù)增長(cháng)匹配的雙位數增長(cháng),而其他所有費用都是環(huán)比下降或低個(gè)位數增長(cháng)的。

5. 利潤率繼續提升,外賣(mài)幅度最大:雖然毛利率略微下降,但由于費用層面的縮減, 公司主要關(guān)注的利潤指標--調整后EBITDA指標本季整體12.8億,略高于市場(chǎng)預期的12.3億,但超預期幅度也比較有限。

分板塊來(lái)看,三大板塊的利潤率都繼續穩步提升。其中,外賣(mài)業(yè)務(wù)實(shí)現adj.EBITDA 4.8億,較上季度的4.1億和市場(chǎng)預期的4.3億,是三大板塊里利潤提升最顯著(zhù)的?紤]到外賣(mài)業(yè)務(wù)的變現率是略有下降的,但盈利卻在提升,同樣驗證了公司明顯減少了在外賣(mài)板塊上的投入和費用支出。

6. 一季度指引營(yíng)收、利潤同樣沒(méi)有大驚喜:對于下季度的業(yè)績(jì),公司指引訂單總金額370-385億之間,下限接近市場(chǎng)預期的373億,指引暗含增速會(huì )略降1-2pct左右。利潤層面,調整后EBITDA的指引則是12.6-13億之間,同樣是下限接近預期的12.5上。換言之,對下季度的指引也是不錯的,但同樣缺乏足夠的驚喜。

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海豚投研觀(guān)點(diǎn):?jiǎn)渭儚谋炯径鹊臉I(yè)績(jì)來(lái)看,業(yè)務(wù)量、營(yíng)收增長(cháng)依舊穩健,各大板塊利潤率也持續改善的Uber,依舊符合我們先前的看多邏輯,無(wú)論是增長(cháng)或利潤指標都繼續走在向上的軌道之內。對下季度的指引,同樣顯示向上趨勢至少到一季度仍未破。

但美中不足的是,公司當前接近$70的價(jià)格反映的是相對飽滿(mǎn)的估值,本季不俗的業(yè)績(jì)在充分的預期下,也大體上只是符合預期,卻缺乏驚喜。又由于當前第三方數據已顯示美國線(xiàn)下酒旅、餐飲需求似有走弱趨勢。因此,市場(chǎng)對Uber普遍認可的同時(shí)也已有些謹慎,在缺乏明顯超預期的驚喜時(shí),進(jìn)一步推高估值的動(dòng)機已略顯不足。

而由于公司遠期穩態(tài)盈利尚不清晰,Uber更多屬于趨勢性的投資,只要公司業(yè)績(jì)仍保持向上的趨勢,持有就仍是個(gè)不錯的選擇。不過(guò),也需密切關(guān)注需求是否出現明顯拐點(diǎn),以防范相對飽滿(mǎn)的估值回調的風(fēng)險,落袋為安。

以下為本季財報詳細解讀

一、增長(cháng)依舊無(wú)憂(yōu),至少暫時(shí)如此

Uber基本盤(pán)的打車(chē)(Mobility)板塊,本季訂單金額近193億美元,同比增速達29.5%,相比上季度幾乎毫無(wú)放緩,驗證了目前依舊強勁的通勤需求。不過(guò)和飽滿(mǎn)的預期基本一致。

海豚投研認為,美國大城市back-to-office的趨勢繼續恢復,以及國際上南美亞太等的確的增量,是推動(dòng)需求堅韌的主要原因。

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而在后疫情時(shí)代相對逆風(fēng)的Uber eats外賣(mài)業(yè)務(wù)本季實(shí)現訂單金額170億元,增速反較上季提速了超1pct到18.8%。雖然有去年基數較低的影響,但依舊體現了外賣(mài)業(yè)務(wù)已走出谷底,增長(cháng)逐步抬頭的趨勢。但也已市場(chǎng)預期之內。

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加總外賣(mài)及打車(chē)業(yè)務(wù),本季核心訂單金額近363億美元,同比增速持平在24%,雖然第三方調研數據顯示美國線(xiàn)下酒旅出現在四季度有邊際走弱趨勢,Uber實(shí)際交付的表現還是相當堅挺的。

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從價(jià)量驅動(dòng)因素拆解來(lái)看,核心訂單(包括打車(chē)和外賣(mài))的單量增速從25%下滑到了24%,是有輕微走低跡象,但平均客單價(jià)同比跌幅從2.7%縮窄到了1.9%,彌補了量增長(cháng)的輕微放緩。

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訂單量增長(cháng)略微走低的背后,主要是由于本季單用戶(hù)平均下單次數的增長(cháng)勢頭放緩導致。(從9%到8%),環(huán)比來(lái)看增長(cháng)勢頭也有所停滯(僅從17.2次提升到17.3次)。

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對應著(zhù)依舊不俗的用戶(hù)增長(cháng)(14.5% yoy),可以推測是較多的新增用戶(hù)攤薄了平均下跌次數。換言之,Uber的用戶(hù)黏性還是不錯的。

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二、變現率或平或降低,營(yíng)收增長(cháng)預期之中

由于Uber在英國和加拿大等地區的部分業(yè)務(wù)因法律原因,從平臺型轉變?yōu)樽誀I(yíng)模式,公司確認的營(yíng)收也從凈傭金變?yōu)榭偢犊罱痤~,導致?tīng)I收有所放大,因此下文海豚君主要從剔除會(huì )計變更影響后的表現來(lái)分析。

具體來(lái)看,本季打車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收55.4億美元,略高于市場(chǎng)預期的53.9億,同比增速為39%,依舊是高于訂單額29%的增速。

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但是,可以看到(剔除模式變動(dòng)后)的變現率自1Q23突然從20%跳漲到21%以上后,在之后的四個(gè)季度一直維持在21%上小幅波動(dòng),并沒(méi)有進(jìn)一步提升的跡象。換言之,本季過(guò)后,隨著(zhù)基數期過(guò)去營(yíng)收增速會(huì )大幅向訂單額增速滑落、趨同。

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外賣(mài)業(yè)務(wù)本季的實(shí)現收入31.2億,剔除商業(yè)模式變更的影響后增長(cháng)了約18%,和訂單金額增速一致。換言之,外賣(mài)業(yè)務(wù)的變現率同比來(lái)看并無(wú)增長(cháng),環(huán)比更是有所下跌。海豚投影從商業(yè)行為的角度猜測,這是在行業(yè)需求逆風(fēng)下,公司主動(dòng)降低變現率促進(jìn)規模增長(cháng)的選擇。

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至于Uber的貨運業(yè)務(wù)本季度實(shí)現了營(yíng)收12.8億元,連續三個(gè)季度基本穩定在12+億的規模,由于進(jìn)出口需求的走弱,貨代業(yè)務(wù)短期內并無(wú)看點(diǎn),也無(wú)需重點(diǎn)關(guān)注。

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加總各項業(yè)務(wù),Uber本季度總營(yíng)收99.4億美元,由于核心的外賣(mài)+打車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(cháng)穩健,而貨代業(yè)務(wù)雖著(zhù)基數走低拖累減少,總營(yíng)收增速環(huán)比提升了4pct到15%,可謂不俗。但是相比預期的97.8億,差異很小。

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三、毛利略降,但費用繼續收縮,利潤率持續提升

可能主要由于外賣(mài)業(yè)務(wù)變現率的環(huán)比下降,拖累了毛利率有所下降,毛利占訂單金額的比重由10.4%略微下降到10.3%。毛利潤絕對值也38.8億和預期的38.7億一致。

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不過(guò)費用層面總支出32.3億,在訂單金額繼續以20%以上的速度增長(cháng)時(shí),費用支出的絕對值仍在繼續環(huán)比減少,可見(jiàn)公司控費的力度依舊很大。

具體來(lái)看,除了和業(yè)務(wù)增長(cháng)高度相關(guān)的運營(yíng)支持費用,依舊研發(fā)費用是環(huán)比增長(cháng)的,市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、管理費用都在繼續環(huán)比下降。

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總的來(lái)看,雖然毛利率略微下降,但由于費用層面的縮減,經(jīng)調整的經(jīng)營(yíng)利潤還是從8.9億增加到10.8億,再創(chuàng )創(chuàng )新高,利潤在繼續改善。

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四、分部來(lái)看,外賣(mài)業(yè)務(wù)利潤改善最多

公司主要關(guān)注的利潤指標,調整后EBITDA指標本季整體未12.8億,略高于市場(chǎng)預期的12.3億,但超預期幅度也比較有限。分部分來(lái)看

1)打車(chē)業(yè)務(wù)的adj.EBITDA為14.5億美元,利潤率環(huán)比繼續穩步提升,幅度略超預期4%;

2)外賣(mài)業(yè)務(wù)實(shí)現adj.EBITDA 4.8億,較上季度的4.1億和市場(chǎng)預期的4.3億,是三大板塊里利潤提升最顯著(zhù),也最超預期的?紤]到外賣(mài)業(yè)務(wù)的變現率是略有下降的,但盈利卻在提升,表明公司明顯減少了在外賣(mài)板塊上的投入和費用支出。

3)至于貨運業(yè)務(wù),本季度虧損0.14億,相比上季度和市場(chǎng)預期都沒(méi)有明顯差異;

4)另外集團總部層面的虧損由5.9億擴大到了6.3億,可能是總部費用增長(cháng),或者有一些新業(yè)務(wù)上的嘗試。

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<正文完>

本文為海豚投研原創(chuàng )文章

       原文標題 : “十倍于滴滴”的Uber穩健有余,但缺乏驚喜

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫(xiě),觀(guān)點(diǎn)僅代表作者本人,不代表OFweek立場(chǎng)。如有侵權或其他問(wèn)題,請聯(lián)系舉報。

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