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關(guān)鍵股東頻繁套現“唱空”,石頭科技增長(cháng)神話(huà)破滅

文/Leon

編輯/cc

2024年,石頭科技(688169.SH)成立十周年。

石頭科技是一家“為發(fā)燒而生”的小米生態(tài)鏈公司,在資本市場(chǎng)創(chuàng )造了無(wú)數的奇跡。

公司創(chuàng )立之初,即收到小米公司的投資。此外,依靠小米清潔家電龐大的代工量,該企業(yè)的營(yíng)收和凈利潤一路激增。

上市之前的2019年,石頭科技與小米解綁,代工業(yè)務(wù)在整個(gè)營(yíng)收大盤(pán)中的占比下滑至三成,但“小米生態(tài)鏈”的光環(huán)仍為其在2020年順利上市起到了保駕護航的作用。石頭科技不僅發(fā)行價(jià)創(chuàng )下A股紀錄,2021年股價(jià)甚至達到1500元。

輝煌只屬于過(guò)去——與小米漸行漸遠之后,逐步發(fā)展自有品牌的石頭科技日子并不好過(guò)。2021年公司凈利潤增速首次出現下滑。在清潔家電的紅海中,石頭科技并未體現出差異化競爭優(yōu)勢。

關(guān)鍵投資人持續撤出

4月15日晚間,石頭科技(688169.SH)發(fā)布公告稱(chēng),公司第三大股東Shunwei Ventures III (Hong Kong) Limited(順為)、第四大股東丁迪將轉讓其持有的石頭科技的股份。順為和丁迪共計出讓股份131.48萬(wàn)股,初步確定本次詢(xún)價(jià)轉讓價(jià)格為323.66元/股,即4月12 日(含當日)前 20 個(gè)交易日石頭科技股票交易均價(jià)的 70%。

石頭科技最大股東為創(chuàng )始人、董事長(cháng)昌敬,第二大股東為香港中央結算有限公司,小米公司創(chuàng )始人雷軍旗下的順為資本和丁迪分列三、四位。

從2023 年 6 月到2024年4月,順為資本累計減持石頭科技股份1.18%,股份占比從6.09% 降至4.91% 。

石頭科技的第四大股東是一位著(zhù)名的女性天使投資人丁迪,她與昌敬等人聯(lián)合成立石頭科技。丁迪還是松禾資本、九合創(chuàng )投、暴龍投資等VC機構的有限合伙人(LP)。

2021年3月至今,丁迪通過(guò)大宗交易、集中競價(jià)、詢(xún)價(jià)轉讓等方式5次轉讓持有的石頭科技的股份,持股比例從5.93% 減少至4.79% ,持股比例減少1.14% 。

值得關(guān)注的是,《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》等條例規定:董監高、實(shí)控人、董事不得在科創(chuàng )公司年報發(fā)布前30日內、季度報發(fā)布前10日內等關(guān)鍵窗口期進(jìn)行詢(xún)價(jià)轉讓。石頭科技將在4月26日發(fā)布2024年第一季度財報,順為、丁迪雖不具備以上身份,但其在窗口期大幅套現,還是令人玩味。

除此之外,僅2023年,雷軍旗下天津金米也減持了89.6萬(wàn)股,高榕資本旗下的ANYANCONSULTING LIMITED共減持161.46萬(wàn)股。資本的市場(chǎng)嗅覺(jué)向來(lái)靈敏。2023年市場(chǎng)甫一恢復正常,資本就擇機“跑路”,說(shuō)明投資者對于石頭科技的未來(lái)并沒(méi)有太多的期待。

A股股王離開(kāi)小米的日子

石頭科技一度被稱(chēng)為A股“股王”。2020年,石頭科技登陸科創(chuàng )板,271.12元/股的發(fā)行價(jià)創(chuàng )下A股歷史;2020年末該股最高上漲至1036.81元/股,成為資本市場(chǎng)中繼貴州茅臺之后的第二只千元股,2021年更是達到最高點(diǎn)1492.12元/股,較發(fā)行價(jià)上漲451%。

從A股新股王到被頻繁拋售,石頭科技到底經(jīng)歷了什么?

石頭科技創(chuàng )立于2014年,創(chuàng )業(yè)伊始即獲得小米投資,成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。石頭科技最初就是以小米ODM清潔家電起家。隨后推出自有品牌,目前產(chǎn)品線(xiàn)包括掃拖機器人、手持吸塵器和洗烘一體機等。石頭科技絕大部分收入來(lái)自于智能掃地機器人,產(chǎn)品結構單一。2016年至2019年上半年,公司智能掃地機器人及其配件收入之和占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為100%、100%、99.88%、94.24%。

2019年之前,米家智能掃地機器人銷(xiāo)售收入占主營(yíng)收入的比例頗高,分別為98.58%、88.36%、47.21%、34.82%。在小米生態(tài)鏈的加持下,2016年—2018年,石頭科技營(yíng)收分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元,3年之間增長(cháng)了15倍有余。石頭科技2017年扣非凈利潤同比增長(cháng)幅度達到902%,2018年增長(cháng)幅度為406%。

小米“生態(tài)鏈計劃”是在2013年開(kāi)啟的。雷軍以小米公司為圓心,橫、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈,并通過(guò)資本扶持,催生出多家產(chǎn)業(yè)公司。“生態(tài)鏈企業(yè)”指的就是由小米集團直接投資,或者雷軍系關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行扶持的一系列企業(yè)。

這些公司有一個(gè)共同的特點(diǎn):一般具備科技屬性,與小米集團業(yè)務(wù)有直接或間接的關(guān)聯(lián)。

起初,雷軍定下了5年內投資100家生態(tài)鏈企業(yè)的目標。如今來(lái)看,雷軍還是保守了,100家這個(gè)目標早已提前完成。2018年小米招股書(shū)就已經(jīng)顯示,截至2018年3月31日,小米投資孵化的公司就已超過(guò)210家。(詳情見(jiàn):雷軍IPO操作手段揭秘)

實(shí)際上,在2021年,小米全年的營(yíng)收規模達到3283億,只要成為小米供應商或像華米一樣為小米做代工,營(yíng)收漲幅做到連續三年30%以上是很有可能的。所以在小米生態(tài)鏈發(fā)展初期,九號公司 、華米科技、云米科技已經(jīng)先后成功上市。

不過(guò),監管對于擬上市公司的獨立成長(cháng)性有明確要求,依靠小米生態(tài)鏈并非長(cháng)久之計。對于石頭科技而言,發(fā)展自有品牌是遲早的。2017年,石頭科技先后推出石頭和小瓦等自有品牌的掃地機器人后。這與小米產(chǎn)生了同業(yè)競爭,于是小米開(kāi)始將資源傾斜至石頭的競爭對手云米科技和追覓科技。實(shí)際上,在小米投資石頭科技的2014年,云米科技也得到小米的天使輪投資。2019年8月,小米推出了米家掃拖一體機,制造商為云米科技。不僅如此,2019年10月,小米上線(xiàn)一款米家掃拖機器人,制造商為追覓科技。小米通過(guò)順為資本和天津金米投資追覓科技。

可以說(shuō),成因小米,衰亦因小米。從2019年開(kāi)始,石頭科技的高增長(cháng)戛然而止。當年該公司扣非凈利潤同比增幅只有65%,到2021年甚至開(kāi)始負增長(cháng)。直到2023年,增長(cháng)才重新回到正軌。2021年,石頭科技將扣非凈利潤下滑的原因歸結于“去小米化”,自有品牌均價(jià)和銷(xiāo)量提升,導致國內營(yíng)收失速。

到了上市前的2019年,小米業(yè)務(wù)在石頭科技整個(gè)營(yíng)收中占比大幅下滑,這滿(mǎn)足了資本市場(chǎng)對科創(chuàng )企業(yè)業(yè)務(wù)獨立性的考核。這也是石頭科技能上市成功的關(guān)鍵。家電行業(yè)資深分析師劉步塵認為,石頭科技與小米解綁從邏輯上講是對的,畢竟大樹(shù)下面長(cháng)不出另一棵大樹(shù),石頭科技要想發(fā)展,最終得走自己的路。

不過(guò),石頭科技上市的當年和第二年,小米生態(tài)鏈的光環(huán)仍然有作用,這也是其股價(jià)瘋漲的原因。

但隨著(zhù)與小米的漸行漸遠,石頭進(jìn)入新的發(fā)展階段,市場(chǎng)也開(kāi)始趨于冷靜。

清潔類(lèi)家電市場(chǎng)趨于飽和

當然,除了小米生態(tài)鏈企業(yè)的催熱,石頭科技在資本市場(chǎng)的爆火,也是由于其踩準了清潔家電的風(fēng)口。

在石頭科技成立的2014年,掃地機器人、清潔家電行業(yè)屬于新興行業(yè),從業(yè)企業(yè)少,產(chǎn)品毛利高,業(yè)界將其視為“家電行業(yè)最后的金礦”。

Gfk調研報告稱(chēng),中國清潔類(lèi)家電市場(chǎng)規模10年年均復合增長(cháng)率達28.2%,從2012年的29億元增長(cháng)到2022年的348億元。

不過(guò),行業(yè)的增長(cháng)至2023年開(kāi)始放緩,其中以頭部品類(lèi)掃地機器人最為明顯。據奧維云網(wǎng)數據(AVC)稱(chēng),2023年掃地機的零售額為137億元,同比增長(cháng)10%;零售量為458萬(wàn)臺,同比增長(cháng)僅為4%。

增長(cháng)放緩,主要是由于基數效應,市場(chǎng)逐漸有飽和趨勢。此外,清潔家電增長(cháng)受限,也有自身原因。

第一,掃地機器人實(shí)為改善型消費家電。在經(jīng)濟下行周期時(shí),購買(mǎi)需求降低。據《2021年掃地機器人市場(chǎng)發(fā)展白皮書(shū)》的調查結果顯示,64%的消費者能接受的掃地機器人價(jià)位不超過(guò)2000元。而據奧維云網(wǎng)(AVC)數據顯示,2022年中國掃地機器人產(chǎn)品均價(jià)已經(jīng)達到3175元,其中搭載自清潔功能的基站類(lèi)產(chǎn)品線(xiàn)上均價(jià)更是達到了3964元,超過(guò)了普通消費者的承受能力。

第二,掃地機器人和洗地機、手持吸塵器等存在功能重合點(diǎn),消費者很難同時(shí)購買(mǎi)多種產(chǎn)品,同類(lèi)產(chǎn)品復購率較低。

第三,品控堪憂(yōu)。在新浪黑貓投訴中,關(guān)于掃地機器人的投訴目前已經(jīng)超過(guò)6000條。排除掉服務(wù)類(lèi)投訴,多數集中在品控問(wèn)題上,包括且不限于充不進(jìn)電、不工作、頻繁維修等等。其中,關(guān)鍵詞“科沃斯”搜索結果約有3000多條,“石頭科技”約800多條。

市場(chǎng)增長(cháng)空間縮小,但清潔類(lèi)家電廠(chǎng)商數量卻是激增狀態(tài)。在過(guò)去五年里,各大類(lèi)型家電企業(yè)均在領(lǐng)域有所布局。奧維云網(wǎng)(AVC)指出,掃地機器人目前在國內市場(chǎng)處于激烈競爭的內卷狀態(tài),各大廠(chǎng)商絞盡腦汁提升產(chǎn)品力及創(chuàng )新力度,廠(chǎng)商需要在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)方面加大投入。

市場(chǎng)競爭激烈,清潔家電企業(yè)告別“躺賺”時(shí)代,這也反映在石頭科技的銷(xiāo)售費用上。2023年,其銷(xiāo)售費用達到了18.17億元,同比增長(cháng)37.85%,利潤空間被進(jìn)一步壓縮。

表:清潔家電行業(yè)品牌一覽

垂直類(lèi)企業(yè)難覓第二增長(cháng)曲線(xiàn)

石頭科技要恢復高速增長(cháng),需找到新的目標市場(chǎng)或是第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

掃地機器人的主要潛力市場(chǎng)在海外。IDC數據顯示,2023年全球智能掃地機器人前三大市場(chǎng)分別為中國、美國和西歐,出貨量占比分別為24.9%、23.8%和18.7%。另外,亞太市場(chǎng)(不含中國、日本)也有12.5%的份額,日本則為5.9%。

作為最早出海的清潔類(lèi)家電廠(chǎng)商,石頭科技在海外市場(chǎng)的表現已經(jīng)達到高點(diǎn)。今年3月,石頭科技在新品發(fā)布會(huì )上宣布石頭科技掃地機器人銷(xiāo)售額全球第一,海外銷(xiāo)售收入占比達到48.9%。目前,產(chǎn)品覆蓋170多個(gè)國家及地區,市占率在全球超過(guò)14個(gè)國家和地區躋身前三;考慮到元老品牌iRobot 仍占有比較高的份額,尤其是北美和日本市場(chǎng),留給以石頭科技為代表的中國廠(chǎng)商的海外市場(chǎng)增量空間依然是有限的。

劉步塵認為,近年來(lái)石頭科技發(fā)展放緩,與其產(chǎn)業(yè)過(guò)度依賴(lài)掃地機器人有關(guān),畢竟這幾年該品類(lèi)市場(chǎng)低迷,石頭科技很難走出獨立行情,F在,石頭科技的當務(wù)之急是培育出第二增長(cháng)曲線(xiàn)。(詳情見(jiàn):清潔家電行業(yè)有人產(chǎn)、無(wú)人管,資本市場(chǎng)用腳投票)

對于新品類(lèi),目前,石頭科技推出了洗衣機類(lèi)產(chǎn)品,定位為“洗烘一體機”,其中N1 Hero售價(jià)3999元。還有一款石頭分子篩迷你洗烘一體機M1,售價(jià)2499元,對標迷你洗衣機。結合財報數據,目前新業(yè)務(wù)在營(yíng)收中占比僅為5%左右,還不足以形成規模。再加上冰洗市場(chǎng)競爭已然十分激烈,后來(lái)者很難在巨頭林立的市場(chǎng)中找到增長(cháng)點(diǎn)。

總而言之,目前清潔類(lèi)垂直家電企業(yè)處于一個(gè)比較尷尬的處境。清潔類(lèi)產(chǎn)品的技術(shù)壁壘不高,各大企業(yè)主要著(zhù)眼于外觀(guān)的差異性,這從石頭科技專(zhuān)利申請類(lèi)型數據就可見(jiàn)一斑。2023年石頭科技研發(fā)費用為6.19億元,同比增長(cháng)26.69%,新增獲得專(zhuān)利687項,累計獲得專(zhuān)利2435項。其中,外觀(guān)設計專(zhuān)利是大頭。

基于此,財大氣粗的家電大廠(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商很容易憑借財力和渠道優(yōu)勢,進(jìn)入清潔家電市場(chǎng)分一杯羹。而受限于資源和技術(shù)積累,垂直類(lèi)清潔家電企業(yè)很難反向復制巨頭們的操作,成功實(shí)現多元化。

公告披露,順為和丁迪均表示沒(méi)有在未來(lái)12個(gè)月內增持的計劃,可見(jiàn)對石頭科技的未來(lái)看空。

(注:頭圖為石頭科技創(chuàng )始人昌敬)

       原文標題 : 關(guān)鍵股東頻繁套現“唱空”,石頭科技增長(cháng)神話(huà)破滅

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫(xiě),觀(guān)點(diǎn)僅代表作者本人,不代表OFweek立場(chǎng)。如有侵權或其他問(wèn)題,請聯(lián)系舉報。

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